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向左走向右走 金融动荡拷问货币政策

更新时间:2008-09-28 10:49:44 来源:网络整理 作者:admin

    2008年9月16日起,央行下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点,其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整;存款基准利率保持不变。同时,从9月25日起,下调中小银行存款准备金率1个百分点。
  
    一年多以来,美国金融市场持续动荡,全球经济在衰退的边缘垂死挣扎,雷曼兄弟的破产、美林被收购预示着华尔街正在进行着一场暴风骤雨般的洗礼。同时,国内A 股市场前所未有的大调整也使我国的金融体系全球经济在衰退乃至宏观经济的稳定性面临着严峻的考验。事实上,随着国内外经济形势的变化,宏观调控的基调一直在不断地进行着细微的调整,从去年底“防经济过热、防通货膨胀”的“双防”,到今年4月的“既要防经济过热,又要防经济下滑”,再到今年7月保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨的“一保一控”,宏观调控已经在八个月内经历了三次转向。本次双率下调是2003年以来的8次加息和19次上调存款准备金率后进行的首次下调,虽然下调幅度并不太大,但在业界看来,这种调整意味着金融政策从从紧到放松的转变,对宏观经济和资本市场意义重大。

    经济下滑促使货币政策转向
  
    根据国家统计局最新发布的数据,我国8月份CPI同比上涨4.9%,较7月份的6.3%大幅下跌,超出市场之前“CPI回归5时代”的预期。这已经是CPI在4月份达到8.5%的历史高点后第4个月持续回落,创下14个月来的新低。CPI大幅滑落虽然减轻了国内的通胀压力,但无疑显示着总需求的快速下降,经济和企业活动正在迅速降温。尽管PPI仍居高不下,但是PPI对于CPI传导有限。市场人士普遍预期,未来几个月CPI会继续保持回落态势。换言之,通胀“洪峰”已经过去, “保增长”政策正在进入时间表。
  
    与之相呼应的是,规模以上工业企业增加值同比增长数据的下降幅度也超过预期,而海外金融市场和经济形势进一步恶化,海外需求可能会进一步放缓,对中国经济产生更大压力,投资者的悲观情绪也可能传导到国内金融市场,造成不必要的恐慌。央行突然宣布的减息政策,无疑反映了政府对宏观经济面临显著下滑的担忧。
  
    促使货币政策进行调整的另一个因素是货币供应量增速的明显回落。其中,反映社会总需求变化和未来通货膨胀压力状况的广义货币供应量M2的增速从7月份的16.3%下降到8月份的16%;反映居民和企业资金松紧变化的狭义货币供应量M1的回落则更为明显,从7月份的14%回落到11.5%。由于 M1不包含所有的定期存款,其显著回落表明越来越多的人正把流动性高的活期存款转化为流动性低的定期存款,这意味着短期内这部分资金将不会参与市场的各种投资,导致流动性萎缩。在流动性面临萎缩风险的情况下,刺激信贷,特别是中小企业信贷被认为可能是此次货币政策转向的重要着眼点。
  
    在下半年宏观经济政策目标转向“一保一控”的时候,央行采取了提高银行信贷额度的办法,并要求新增贷款额度针对中小企业。然而数据显示,8月份新增贷款2715亿元,同比有所下降,表明扩大贷款额度的效果没有实现,贷款需求可能正在走软。而根据招商证券宏观小组的分析,为了保持经济的平稳着陆,如果资金流入中国的速度下降,2009年的信贷额度大概需要增加10000亿元。由于经物价调整后的贷款增长可能将反映GDP 的增长,为了保增长而下调贷款利率和中小商业银行存款准备金率应该意在刺激中小企业的贷款需求。从企业层面看,当前资金紧缺等多种因素导致的企业生存和发展难题已不容讳言,特别是在推动经济发展、促进社会就业中发挥积极作用的中小企业,面临的融资困境更加突出。


  
    双率下调释放积极信号
  
    “两率”下调意味着货币信贷政策的放松。下调贷款基准利率有助于降低企业的资金成本,提高贷款需求,意在从整体上适度降低企业的融资成本,从而起到刺激经济的作用;下调除五大国有银行之外中小金融机构的存款准备金率,主要是缓解中小商业银行流动性紧张的问题,避免出现金融机构的经营风险,提高放贷的能力;同时,由于中小商业银行是中小企业贷款的主力,因此也可以适度增加对中小企业的贷款规模。加总起来的结果很明显,就是央行希望通过下调“两率”增加银行系统的信贷投放。市场分析人士表示,弱市背景下出台的这一政策,有望逐渐显示出其积极作用。
   
    申银万国证券研究所研究员魏道科认为,管理层对实体经济的高度关注和货币政策的放松,会给资本市场带来良好的预期。未来可能还会有相应的政策措施出台,对上市公司形成间接的扶持和推动作用。虽然困扰市场的诸多因素并不能就此完全解决,证券市场供求关系等矛盾继续存在,但至少投资者对股市的信心能因此得到适当的提振。同样对货币政策十分“敏感”的房地产板块,开发贷款和按揭贷款利率的下调以及经济预期的可能好转,将对其形成正面影响。
  
    对广大的中小企业来讲,此次央行下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点,并着意对中小金融机构的存款准备金率下调1个百分点,可谓“有的放矢”。这一政策微调与此前银监会和央行新近出台的一些缓解中小企业融资难的信贷政策几乎一脉相承,目的都是通过货币政策的适度微调,让企业尤其是为数众多的中小企业获得生机。中小银行的主要信贷客户是中小企业,在经济回落的过程中最容易受伤的也是中小企业,因此下调准备金率有利于加大对中小企业的融资支持,体现了央行着力优化信贷结构,确保信贷向小企业、灾后重建等领域倾斜的思路。
  
    此外,货币政策的放松会增加经济中的货币供应总量,极有可能对股票市场的整体估值带来正面效应。在市场仍然忧虑周期性行业盈利放缓的情况下,资金可能会流向盈利相对稳定、估值相对较低的行业,如公用事业行业,稳定而较高的派息率将会对这些行业股票的股价逐步产生强有力的支撑。


  
    货币政策并非“万能良方”
  
    尽管业内人士纷纷表示货币政策的调整将给资本市场带来诸多积极因素,改变经济下滑的颓势,但下调两率的积极作用短期内恐怕仍然难以立即改变市场现在的趋势。正如经济加速阶段加息之后股市并不一定会下跌,经济减速阶段减息之后股市也并不一定会上涨,双率下调后首个交易日内沪深股市的低开低走就是最好的诠释。
  
    分析人士认为,对于银行类上市公司来说,贷款利率下调而存款利率不变,意味着其利润主要来源的息差将有所减少,业绩受到的负面冲击不言而喻。2007年上市银行的利润总和占到所有上市公司盈利的40%左右,而本次调整将导致银行息差收窄,对银行的盈利产生负面影响。对于目前步履维艰的房地产行业而言,虽然银根放松是明确的利好,但轻微的降息可能并不足以从根本上扭转当前地产价格调整的趋势,贷款放松也只是让部分房地产公司能够苟延残喘更长一段时间。此外,7、8月份人民币贷款增加额的同比仍有所下降;央行9月22日发布的《2008年第3季度5000户企业调查综述》显示,本季度企业贷款需求指数为67.4%,较上季出现明显回落,表明扩大贷款额度的效果没有显现,贷款需求正在萎缩。面对本轮政策调整刺激投资、扩大信贷的初衷,企业是否具有强烈的贷款需求、银行能否如愿发放贷款值得引起关注。
  
    从提高中小企业信贷额度到降低贷款基准利率和中小银行存款准备金率,反映了政府对宏观经济下滑的担忧。然而从市场的经验来看,经济的下滑未必可以通过一次性的政策调整刺激起来,将有待于政府继续采取一系列新的政策。
  
    笔者观察:
  
    9月16日,贷款基准利率和中小银行存款准备金率的“双降”给市场带来了意外的惊喜,然而这是否意味货币政策从“从紧”最终转向“放松”的信号并不像表面上看起来的明朗。全国人大财经委员会副主任委员、原央行副行长吴晓灵近期在多个公开场合强调指出,货币政策并没有转向,“双降”体现的仅是政策的微调。实际政策传递的信号和监管高层的言论似乎存在着极大的反差,从中反映出的则是货币政策所面临的两难处境。
  
    一方面,美国次贷危机深化引起的金融动荡将全球经济置于衰退的风险之下,对中国经济增长前景的担忧也在不断加剧,美联储过于宽松的货币政策引起的流动性泛滥被认为是造成次贷危机的根源。显然,要从源头上遏制泡沫的产生,对于流动性的控制是首要的。另一方面,近一年来的经济运行及宏观调控表明,过度的紧缩不仅可以很快将CPI打压下去,也会在一个投资周期后严重影响到经济发展的速度。此外,种种迹象表明,对于通货膨胀的警惕心理仍然不能放松。
 

  

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